Отсутствие стимулов для укрепления рубля

Рейтинг брокеров бинарных опционов за 2020 год:
  • Binarium
    Binarium

    1 место — лучший брокер этого года! Лучший выбор для новичка и средне-опытного трейдера. Куча бонусов и бесплатное обучение торговле!

  • FinMax
    FinMax

    2 место в рейтинге за разнообразие торговых инструментов! Только для опытных трейдеров.

Кейс 37 УКРЕПЛЯТЬ ИЛИ НЕ УКРЕПЛЯТЬ — ВОТ В ЧЕМ ВОПРОС!

Подобная либерализация будет означать, что обменный курс будет искать такую точку равновесия, которая, в принципе, зависит от режима регулирования валютного курса. Понятно, что сейчас в определении курса доминирует внешний торговый баланс, и естественно, что движение к равновесному уровню валютного курса будет направлено на выравнивание внешнеторгового баланса. Это означает, что движение к равновесному курсу будет оказывать максимально депрессивное воздействие на экспорт и максимально стимулирующее влияние на импорт. Параллельно может подключиться и режим, который был в 1996—1998 гг., — процентный арбитраж, при котором выравнивание процентных ставок (в пересчете на иностранную валюту) достаточно сильно влияет на формирование обменного курса. И тогда при максимальной либерализации мы можем увидеть курс рубля — 15, 12, 10 руб. за доллар. Причем чем больше он укрепится, тем, соответственно, опаснее могут быть последствия при его движении назад (так называемый реверс с усилением).
На мой взгляд, принципиальный подход состоит в том, чтобы рассматривать не равновесный рыночный, а «таргетированый», или целевой обменный курс, и исходить из того, чего мы хотим добиться. Это, прежде всего, устойчивые положительные темпы роста и диверсификация экономики — то, что называется «сход с нефтяной иглы», уменьшение зависимости от сырьевого экспорта и стимулирование развития отраслей с высокой степенью переработки. Соответственно, из этого вытекают основные цели валютной политики — оптимизация внешнеэкономической деятельности (с точки зрения экономического роста), обеспечение финансовой стабильности, поддержка конкурентоспособности промышленности. И дальше мы можем рассмотреть пограничные условия — политику «слабого» рубля и политику «сильного» рубля.
Любой крайний подход — слабый рубль/сильный рубль — дает естественную разметку: есть положительные факторы и отрицательные факторы. Так, в качестве положительных факторов политики «слабого» рубля выступают увеличение доходов экспортеров и стимулирование экспорта, сдерживание роста импорта, снижение внутренней стоимости сырья и рабочей силы, увеличение золотовалютных резервов Банка России. Напротив, негативными последствиями подобной политики являются провоцирование инфляции, снижение спроса населения, удорожание инвестиционного импорта, рост инвестиций в иностранные активы и оттока капитала, удорожание обслуживания внешнего долга — государственного и частного.
Политика «сильного» рубля также неоднозначна. К плюсам можно отнести сдерживание инфляции (в определенной степени), стимулирование роста инвестиций, снижение уровня «долларизации» экономики. К минусам — рост импорта, ухудшение конкурентоспособности национальных производителей, снижение положительного внешнеторгового сальдо, рост частного внешнего долга.
Отдельной является проблема снижения инфляции. И мне кажется, что и сейчас, и в среднесрочной перспективе, для решения стратегических задач снижение инфляции не является конечной целью, ее снижение — лишь средство решения главных проблем. Если посмотреть на вклад различных факторов в инфляцию, то вывод будет однозначным — обменный курс влияет на рост потребительских цен, но не настолько существенно, как это часто представляется. Более того, вклад обменного курса в инфляцию снижается, и, конечно же, размен в сторону политики «сильного» рубля не даст желаемого антиинфляционного эффекта, в то время как конкурентоспособность российского бизнеса, особенно товаров с высокой степенью обработки, снизится.
Таким образом, оптимальной представляется политика, направленная на «тонкую настройку» обменного курса рубля. Очевидно, что такая политика возможна лишь в условиях «управляемого плавания» — т. е. в рамках «плавающего курса», но с определенным участием денежных властей. И именно контроль за динамикой обменного курса рубля со стороны Банка России является главной особенностью такой политики — либерализация валютной политики есть следствие развития национальной экономки. Отметим, что «тонкая настройка» резко повышает значимость текущего мониторинга и качества прогноза экономической ситуации. Как раз сейчас, на наш взгляд, достигнут некий неустойчивый баланс интересов — между экспортерами, импортерами и отечественными производителями, но данный баланс неустойчив. Его неустойчивость определяют:

  • внешний шок;
  • слабость банковской системы;
  • неразвитость финансовых рынков;
  • структурные проблемы в экономике России.

ЕІроведение оценок реакции реального сектора экономики России на изменение курса рубля (реального и номинального) крайне затруднено в связи с отсутствием адекватных и относительно длительных рядов статистических данных. Это, возможно, дополнительный аргумент против принятия «скоропалительных» решений и «импульсивных» изменений номинального курса рубля.
ЕІреимущества политики «управляемого плавания» состоят в постепенном улучшении конкурентоспособности отечественных производителей, сохранении баланса между умеренной инфляцией и темпами экономического роста. В качестве недостатков выступят, возможно, более низкие темпы роста экономики в период до 2008 г., а также риски, связанные с ограниченными возможностями проведения гибкой денежной политики с учетом слабой банковской системы и неразвитых финансовых рынков. Но, в конечном итоге, снижение рисков политики «сильного» рубля одновременно с использованием преимуществ политики «слабого» рубля позволяет достичь максимальных темпов экономического роста».
Оценивая дискуссию, состоявшуюся в рамках АНЦЭА, Алексей Ведев отметил, что «на протяжении последних нескольких лет, в связи с высокими ценами на нефть, дискуссия об обменном курсе рубля периодически актуализируется и в целом крайне полезна. И особенно в силу ряда проблем, связанных с неустойчивостью, слабостью финансовой сферы экономики России, страдающей от наплыва нефтедолларов и соответствующего «перегрева». В этом смысле представляется весьма актуальным высказывание отдельных точек зрения, которые часто различаются.
Ключевой темой, которая обсуждалась 16 марта, стало влияние роста реального курса рубля на экономику России. В частности, дискутировались два вопроса:
а) способствует ли рост реального курса рубля улучшению состояния в реальном секторе и улучшению конкурентоспособности;
б) насколько реальный обменный курс способствует финансовой стабильности, в частности, снижению инфляции, развитию банковской системы и финансовых рынков.
Итак, были высказаны различные точки зрения, в частности, прошла дискуссия о воздействии реального курса рубля на конкурентоспособность российского обрабатывающего сектора промышленности. Естественно, одной из ключевых характеристик уровня конкурентоспособности национальной промышленности является доля импорта в совокупном спросе, которая, на наш взгляд, существенно увеличивается. И здесь, конечно, возникло несколько методологических вопросов, в частности, как измерять долю импорта в совокупном спросе. В то же время методологически неверно измерять ее в стоимостном объеме, потому что на стоимостные объемы, выраженные в долларах США, воздействует непосредственно курс доллара. Можно делать предварительные оценки, лишь используя физические объемы товаров, произведенных у нас, а также привезенных в Россию.
Дополнительная проблема, которая крайне важна, — проблема статистики. На данный момент мы не имеем адекватных (или относительно надежных) статистических рядов, достаточных для построения моделей в этой области, и это одна из основных трудностей. Проблема в том, что мы не можем адекватно измерить и понять реакцию реального сектора на изменение реального курса рубля. В данном контексте ключевым является вопрос валютной политики — каким образом реализовывать контроль за обменным курсом, не имея при этом оценок реакции на колебания курса со стороны предприятий реального сектора. Именно поэтому текущая ситуация (неустойчивого баланса интересов экспортеров, импортеров и отечественных производителей), а также нынешняя политика Банка России (ориентированная на поддержку текущего курса) представляется наилучшим решением в данной неопределенной ситуации. Ситуации, в которой лучше не навредить, чем принять поспешные и нерациональные решения.
Далее свой доклад представил руководитель Экономической экспертной группы Евсей Еурвич. Основной акцент в его выступлении был сделан на идее укрепления рубля: «Проанализировав эффект девальвации и последующего роста курса рубля, я сделал выводы, что сама девальвация имела негативные последствия, а вот укрепление нашей национальной валюты имело больше положительных эффектов.
Елавное, что подвергается сомнению, — это всеобщая убежденность в том, что укрепление рубля вредно для роста российской экономики. Представление о том, что сильная валюта замедляет рост, снижая конкурентоспособность, широко распространено. Многие страны целенаправленно проводят политику слабой валюты: так делали многие страны Латинской Америки, сейчас этого придерживается Китай, который накопил уже 820 млрд долл. валютных резервов. Но в то же время есть много исследований, в которых показано, что девальвация сказывается на производстве чаще негативно, чем позитивно. Есть исследования, которые показывают, что и в России укрепление рубля имеет скорее положительный эффект, чем отрицательный. Убежденность в том, что произошедшая в 1998 г. девальвация положительно сказалась на росте, основано на том, что производство начало расти немедленно после девальвации. Но «после того» не значит «вследствие того». Сейчас реальный курс рубля к доллару примерно достиг докризисного уровня, и одновременно началось замедление роста. Но это также не является само по себе доказательством причинной связи.
Попробуем посмотреть на проблему глубже. Для этого имеет смысл отдельно рассматривать внутреннюю и внешнюю конкурентоспособность. На внешних рынках у нас экспорт резко замедлился в 2005 г., на фоне сильного укрепления рубля (на 10,5%). Но есть ли здесь связь? Механизм влияния укрепления рубля на внешнюю конкурентоспособность состоит в том, что долларовые затраты растут и это снижает предложение товаров при данных мировых ценах. Но нужно учитывать, что Россия экспортирует в основном сырьевые товары, цены на которые значительно колеблются. Фактически же предложение зависит от соотношения между мировыми ценами и долларовыми издержками. За последние два года цены на товары нашего экспорта (нефть, газ, черные и цветные металлы и т. д.) резко повысились (рост составил от 70 до 100%). В таких условиях рост мировых цен намного превысил увеличение долларовых затрат, поэтому никак нельзя говорить о том, что из-за укрепления рубля наши товары стали неконкурентоспособными. И наш эконометрический анализ показал, что за последние 10 лет связь между реальным курсом и физическим объемом экспорта отсутствовала.
Если говорить о внутренних рынках, то укрепление рубля приводит к двум последствиям — увеличивается внутренний спрос и снижаются реальные цены на импортные товары. Из-за этого спрос может переключаться на импорт. Для описания предпочтений потребителей можно использовать функцию спроса, аналогичную тем, которые применяются для анализа потребительского выбора. Как и там, результат зависит от того, является спрос на импортные товары эластичным или нет. Если он не эластичен, то укрепление рубля увеличивает физический объем импорта, но сокращает расходы на него. А это означает, что часть спроса переключается на российские товары. Учитывая также, что цены на российские товары тоже снижаются, адаптируясь к дешевеющему импорту, мы приходим к выводу, что в этом случае физический объем поставок отечественных товаров на внутренний рынок растет.
Таким образом, важно знать, как влияет укрепление на долю российских товаров на внутреннем рынке. А это зависит от того, насколько велика взаимозаменяемость между российскими и импортными товарами. Еще более 40 лет назад классик экономической науки, американский профессор А. Харбергер пришел к выводу, что, как правило, спрос на импортные товары бывает неэластичным. Этот вывод был затем подтвержден исследованиями в других странах.
Если мы посмотрим на ситуацию на внутреннем рынке после девальвации 1998 г., то увидим, что доля российских товаров там резко снизилась, а затем, по мере укрепления рубля, стала расти. Мы провели исследование того, как влияет укрепление рубля на долю российских товаров по отдельным крупным секторам. И обнаружили, что для большинства такое влияние положительно (у некоторых существенно положительное), у некоторых незначимое, и ни для одного сектора не было получено значимого негативного влияния.
Одновременно укрепление рубля приводит к снижению цен на отечественные товары, которые приспосабливаются к дешевеющему импорту Это говорит о том, что укрепление рубля приводит к росту поставок на внутренние рынки. В принципе, оно может негативно влиять на объем экспорта, но ясно, что при нынешних высоких мировых ценах на сырьевые товары основные российские экспортеры имеют очень большой запас конкурентоспособности. Проведенный нами эконометрический анализ не выявил какого бы то ни было воздействия укрепления рубля на физический объем экспорта.
Таким образом, мы видим свидетельства в пользу того, что укрепление рубля действует в целом на экономический рост скорее положительно, хотя негативное влияние может проявляться на уровне некоторых более мелких секторов, таких как автомобилестроение.
Распространенное мнение о том, что в настоящее время укрепление рубля замедляет рост экономики, основано на наблюдаемом опережающем росте объемов импорта. При этом доля импортных товаров в сопоставимых ценах растет. Однако наши результаты показывают, что эти факты на самом деле не доказывают негативного влияния укрепления на рост. Они совместимы с его положительным воздействием, если (как мы нашли) быстрый рост физического объема импорта сопровождается уменьшением расходов на него. Именно поэтому важнее смотреть на стоимостную долю импортных товаров на внутреннем рынке.
С другой стороны, если при укреплении рубля растет стоимостная доля отечественных товаров на внутреннем рынке, то можно утверждать, что ускоряется рост физического объема производства. Действительно, укрепление рубля всегда увеличивает общую величину внутреннего спроса. Если одновременно увеличивается доля российских товаров, то это означает, что растет стоимостной спрос на российские товары. Поскольку мы показали, что при этом цены российских товаров снижаются, отсюда однозначно следует, что растет физический объем поставок на внутренний рынок.
Таким образом, необходимо пересмотреть те критерии, на основании которых сейчас принято судить о воздействии курсовой политики на экономический рост».
Сейчас, по мнению Е. Т. Еурвича, рубль стоит укреплять, если предполагать, что цены на нефть будут в обозримой перспективе находиться на уровне 40 долл. за баррель. Вообще, чем выше цены на нефть, тем сильнее может быть укрепление рубля. Его влияние будет благотворно. Однако уже при цене 27 долл. за баррель укреплять рубль не стоило бы.
Свое мнение по поводу проблем, поднимавшихся в дискуссии, высказала Ксения Юдаева:
«В целом, если говорить о том, что обсуждали докладчики, мне показалось, что их позиции были очень близки. Оба докладчика утверждали, что Центральный банк и правительство должны проводить политику, которая бы не привела к резкому укреплению курса рубля. Несколько отличались подходы докладчиков к тому, как это делать, и их оценки возможностей государства это делать. Алексей Леонидович, как мне показалось, считал, что государство вполне способно остановить рост реального курса рубля, и основной инструмент такой политики — это номинальный курс рубля, который надо жестко контролировать и не дать ему дорожать. Жестко контролировать курс надо потому, что даже небольшое его удорожание будет иметь серьезное негативное влияние на российских производителей.
Что касается другого инструмента контроля над притоком валюты в страну, а значит, и за валютным курсом, т. е. Стабилизационного фонда, то Алексей Леонидович считал, что лучше уж инвестировать его под контролем государства, чем допускать бесконтрольные займы государственных компаний. С утверждением относительно займов государственных компаний я полностью согласна: раз уж государство является собственником этих компаний, то ему следует в большей степени контролировать их политику на рынках капитала, так как не исключено, что рынки капитала надеются на то, что государство будет отвечать по долгам этих компаний.
Евсей Томович, как показалось, считал, что некоторое дальнейшее удорожание реального валютного курса неизбежно. Причем произойти это может как за счет инфляции, так и за счет роста номинального валютного курса. Евсей Томович пытался показать, что большого вреда от такого небольшого удорожания не будет.
Что касается моего взгляда на данную проблему, то, как это ни странно, я согласна с обоими докладчиками. Соглашусь с тем, что чем дороже рубль, тем меньше возможностей для маневра у обрабатывающей промышленности, но я не вижу у государства больших возможностей влиять на ситуацию, учитывая то, что удорожание курса идет по объективным причинам, т. е. из-за роста цен на нефть. В этой связи мне кажется рациональным предложение А. Ведева — ввести больший контроль над займами государственных монополий.
Что касается заявления Евсея Томовича о том, как измерять импорт — в штуках или в объемах, безусловно, нужно мерить в штуках. Евсей Томович, как я понимаю, продемонстрировал в своих расчетах наличие в России эффекта /-кривой. Напомню, что этот эффект состоит в том, что после изменений реального валютного курса, либо девальвации, либо, наоборот, его удорожания, в краткосрочный период воздействие на стоимостные показатели и на баланс текущих операций бывает обратным по сравнению с тем, что предсказывает теория. То есть после девальвации платежный баланс ухудшается, потому что стоимость импорта растет, а после удорожания валюты платежный баланс улучшается, потому что стоимость импорта падает. Связано это с неэластичностью спроса в краткосрочном плане. Потребителям нужно время, чтобы переключиться с импорта на отечественные товары, и наоборот. Если измерять в штуках, то постепенное изменение спроса в направлении, предсказанном теорией, видно с самого начала. В стоимостных показателях эффект изменения относительных цен первоначально доминирует над эффектом изменения физических объемов. Это то, что отлавливал Евсей Томович в результатах эконометрических исследований.
Почему этот эффект наблюдался, по данным ЭЭЕ, на протяжении сравнительно длительного периода времени? Потому что на протяжении всего этого периода происходило постепенное удорожание реального курса рубля.
Другое дело, что есть фактор, влиянию которого в выступлениях было уделено недостаточно внимания. Это то, как растущие цены на нефть при хорошей макроэкономической политике сказались на возможностях российских предприятий занимать средства на международных рынках капиталов, чтобы инвестировать, реструктуризировать свое производство, и в результате производить более качественную продукцию, на которую растет спрос, несмотря на удорожание курса рубля.
В данном случае важно то, что рубль сейчас дорожает не из-за плохой макроэкономической политики, а благодаря хорошей внешнеэкономической конъюнктуре. Это открыто не прозвучало, и я хотела бы подчеркнуть еще раз, чем именно отличается, скажем, 2006 г. от 1997-го.
Напомню, что 1997 г. был годом плохой экономической конъюнктуры и завышенного обменного курса. А 2006-й — это год хорошей внешнеэкономической конъюнктуры и заниженного по сравнению с равновесным обменного курса. Объективные условия изменились, поэтому один и тот же по величине курс тогда был завышенным, а сейчас он занижен, это признавали оба докладчика. Это изменение внешнеэкономической конъюнктуры дало возможность российским предприятиям больше занимать за рубежом, увеличить закупки импортного оборудования, и в результате производить более качественную продукцию, пользующуюся большим спросом. На соотношении импорта и отечественного производства, как продемонстрировал Евсей Томович, это также могло сказаться. И в этом смысле как раз очень плохо, что он не показал данные в штуках, потому что было бы очень интересно понять, насколько рост эффективности производства работает в противовес отрицательному влиянию удорожания реального обменного курса. Из-за того, что предприятия производят продукцию лучшего качества, спрос на отечественную продукцию падает в гораздо меньшей степени, чем он падал бы при таких же изменениях обменного курса в других условиях.
Хотелось бы прокомментировать еще одно высказывание Евсея Томо- вича. Он сказал, что существует обширная литература, которая, в противовес принятому в России мнению, утверждает, что влияние девальвации на рост отрицательно. Он забыл уточнить, что в этой литературе утверждается, что девальвация плохо влияет на рост на краткосрочную перспективу. Если мы посмотрим на все страны, пострадавшие от девальвации во время кризиса 1998 г., то да, действительно в год кризиса у них был огромный спад, но потом достаточно быстро начался рост, причем очень быстрый рост.
Возьмем другой пример: Англия — первая страна, которая в 1990-х годах одной из первых подверглась массированной атаке на ее валюту. ЕІол Кругман во второй половине 1990-х любил шутить, что англичане хотят построить памятник Соросу на Трафальгарской площади, потому что Сорос, обвалив их валюту, устроил им беспрецедентный за последние лет 30 экономический рост.
Кратковременное отрицательное влияние девальвации на экономический рост связано с тем, что от девальвации страдает финансовая система. Особенно страдают страны, где финансовая система глубоко интегрирована в реальную экономику, но при этом неустойчива. У нас в 1998 г. спад тоже был, но он продолжался месяца 2—3, и уже в ноябре начался рост. Такой быстрый переход к росту, как видится, был связан с тем, что финансовой системы у нас практически не было.
Не соглашусь с А. Ведевым, который говорил, что в 1998 г. были развитые финансовые рынки. Они, может быть, и были, но они существовали сами по себе, и к реальной экономике никакого отношения не имели, поэтому их ликвидация отрицательного влияния на экономику практически не оказала. Скорее, ликвидация той финансовой системы имела положительное влияние, потому что многие предприниматели вместо того, чтобы заниматься ерундой и спекулировать на этих не имеющих отношения к экономике финансовых рынках, занялись реструктуризацией производства, что и дало тот рост, который мы сейчас наблюдаем.
Что касается влияния обменного курса на рост экономики, здесь можно согласиться с тем, что сказал Виктор Меерович ЕІолтерович, а именно, что в долгосрочном плане обменный курс не является той переменной, которая влияет на экономический рост. Наоборот, он зависит от экономического роста: с ростом благосостояния обменный курс растет. В краткосрочном плане, действительно, если вдруг удается иметь несколько заниженный курс, то чаще всего это оказывает положительное влияние на экономический рост, и, наоборот, завышенный курс чаще всего сопровождается замедлением экономического роста. Но у правительства очень мало инструментов для того, чтобы добиться этого небольшого занижения обменного курса по сравнению с равновесным. Накопление денег в Стабфонде — для России единственно возможный вариант.
Виктор Меерович приводил примеры таких стран, как Китай, Юго- Восточной Азии, которые пытались занижать курс с помощью накопления резервов. Стоит отметить, что для того чтобы это сделать, нужно иметь закрытые рынки капитала, т. е. не должно быть свободы оттока частного капитала в другие страны и приток капитала тоже должен быть ограничен. У такой политики есть свои положительные и отрицательные моменты. Но, судя по всему, странам Юго-Восточной Азии, которым удавалось достаточно эффективно и без больших потерь контролировать рынок капитала и закупать резервы, удалось за счет этого занижать обменный курс довольно длительное время, что положительно сказалось на экономическом росте. В России не удается, несмотря на кучу ограничений, иметь закрытые рынки капитала. Термин «бегство капиталов», который тоже звучал на заседании, означает нелегальный отток, и у российских властей не получается его остановить, в стране недостаточно хороши для этого институты. Ограничения на покупку активов нерезидентами также чаще всего удается обойти. Поэтому Стабфонд — единственный возможный инструмент, который позволяет тормозить рост реального обменного курса. В любом случае соглашусь с докладчиками, что нужно проводить аккуратную политику и стараться не допускать значительного увеличения реального обменного курса».
Вопросы

  1. Перечислите преимущества и негативные стороны «слабой» и «сильной» валюты, о которых шла речь в дискуссии. Какие последствия укрепления и ослабления валюты не были названы?
  2. При каких условиях укрепление рубля не влечет за собой сокращения потребления отечественной продукции?
  3. Что такое /-кривая? Как с ее помощью можно объяснить смену направлений изменения платежного баланса после девальвации или ревальвации валюты?
  4. Как вы понимаете фразу А. Ведева: «Попытки снижения инфляции путем укрепления рубля могут стоить очень дорого. Так, для снижения инфляции на 1% нам придется обеспечить рост курса национальной валюты на 6%». Почему сдерживание роста курса рубля неизбежно ведет к инфляции?

Ответы

  1. В выступлении Алексея Ведева были названы такие положительные стороны «слабой» валюты, как
  • рост доходов экспортеров (стимулирующее воздействие на экспорт);
  • снижение (или сдерживание роста) импорта;
  • снижение внутренней стоимости сырья, заработной платы (в долларовом выражении);
  • рост золотовалютных резервов Банка России.

Отрицательными последствиями ослабления (удешевления) валюты являются:

  • стимулирование инфляции (в определенной степени);
  • снижение спроса со стороны населения (в результате падения доходов);
  • удорожание инвестиционного импорта;
  • рост инвестиций в иностранные активы и отток капитала;
  • удорожание обслуживания внешнего долга.

К плюсам политики «сильного» рубля можно отнести:

  • сдерживание инфляции;
  • стимулирование роста инвестиций;
  • снижение уровня долларизации экономики.

К этому можно добавить:

  • удешевление обслуживания внешнего долга;
  • удешевление импорта инвестиционных товаров;
  • рост внутреннего спроса вследствие роста доходов;
  • усиление конкуренции, давление на отечественных производителей со стороны дешевеющего импорта, усиление стимулов к повышению производительности труда.

Соответственно, к отрицательным последствиям укрепления валюты можно отнести:

  • рост импорта, ухудшение положения производителей, выпускающих импортозамещающую продукцию;
  • снижение ценовой конкурентоспособности отечественных производителей;
  • удорожание экспорта (соответственно, возможное снижение его объемов);
  • ухудшение состояния платежного баланса;
  • рост частного внешнего долга (занимать деньги за рубежом становится дешевле).

Следует обратить внимание на то, что рост курса валюты снижает не конкурентоспособность вообще, а именно ценовую конкурентоспособность отечественных товаров, обусловленную относительно низкими издержками (дешевым сырьем, электроэнергией, низкой заработной платой и т. д. в долларовом выражении). В выступлении Е. Т. Еурвича это воздействие описано следующим образом: «Механизм влияния укрепления рубля на внешнюю конкурентоспособность состоит в том, что долларовые затраты растут и это снижает предложение товаров при данных мировых ценах».
В то же время достижение конкурентных преимуществ в современной экономике связано далеко не только с дешевизной факторов производства (можно вспомнить теорию конкурентных преимуществ Майкла ЕІор- тера, знаменитый «ромб» ЕІортера). В этом смысле усиление конкуренции со стороны иностранных производителей (на фоне роста импорта в условиях удорожания валюты) как стимул к росту производительности труда, улучшению качества продукции и созданию других преимуществ отечественными производителями (с учетом удешевления импорта инвестиционных товаров) нельзя оценивать однозначно отрицательно.
Можно также обратить внимание на тот факт, что все это — общие оценки последствий укрепления или ослабления валюты. Более точно определить влияние динамики курса на состояние отечественного производства сложно из-за отсутствия статистических данных, позволяющих оценить реакцию предприятий реального сектора (на что и обратил внимание А. Ведев).

  1. В выступлении Е. Т. Еурвича указывается на два последствия укрепления рубля: рост внутреннего спроса и снижение цен на импортные товары, из-за чего спрос может переключаться на импорт. Результат влияния укрепления рубля на поведение потребителя зависит от характера спроса на импортные товары: является он эластичным или нет. При неэластичном спросе укрепление рубля ведет к снижению цен на импортные товары (с /’, до /(), увеличивает физический объем импорта (с 0О до Q), но в то же время сокращает расходы на него (рис. 1: произведение Q,, на Р,> и Р1 на Q ).

А это означает, что оставшаяся часть спроса переключается на отечественные товары. С учетом того, что цены на российские товары тоже снижаются, адаптируясь к дешевеющему импорту, можно прийти к выводу, что в этом случае физический объем поставок отечественных товаров на внутренний рынок растет. Правда, здесь имеет значение то, насколько велика взаимозаменяемость между российскими и импортными товарами.
Касаясь обоснованности своих выводов, Е. Т. Гурвич ссылается на известного американского экономиста А. Харбергера, который еще более 40 лет назад пришел к выводу о том, что, как правило, спрос на импортные товары бывает неэластичным. Этот вывод был в дальнейшем подтвержден исследованиями в других странах. Описывая ситуацию на российском рынке после девальвации рубля в 1998 г., Е. Т. Еурвич замечает, что вначале доля российских товаров резко снизилась, а затем, по мере укрепления рубля, стала расти. Исследования, проведенные ЭЭЕ, показали, что для большинства секторов отечественной экономики влияние укрепления рубля было положительным или незначимым. А с учетом снижения цен не только на импортные, но и на отечественные товары наблюдался рост поставок на внутренние рынки в целом. В то же время проведенный эконометрический анализ не выявил какого бы то ни было воздействия укрепления рубля на физический объем экспорта, что закономерно в условиях высоких мировых цен на сырьевые товары (в такой ситуации российские экспортеры имеют большой запас ценовой конкурентоспособности).
Таким образом, в целом можно говорить о том, что укрепление рубля оказывает скорее положительное, нежели отрицательное влияние на экономический рост. Хотя в отдельных секторах возможно и негативное воздействие (например, в автомобилестроении).

  1. В своем выступлении Ксения Юдаева отметила, что оценка Т. Т. Гур- вичем влияния динамики курса на состояние платежного баланса, так или иначе, демонстрирует наличие в российской экономике так называемого эффекта /-кривой.

Суть данного эффекта — в запаздывании положительного (отрицательного) воздействия снижения (роста) валютного курса на баланс текущих операций. Так, например, после обесценивания валюты сальдо торгового баланса страны сначала снижается (становится отрицательным, если в исходном состоянии было нулевым) в связи с тем, что в краткосрочный период рост цен на импортные товары с избытком компенсирует снижение объемов импорта. Затем, по прошествии некоторого времени, сальдо баланса текущих операций начинает расти (и становится положительным).
Реакция чистого экспорта на девальвацию может быть проиллюстрирована рис. 2, на котором и представлена /-кривая, получившая такое название из-за своей формы.

Рейтинг брокеров бинарных опционов с русским языком платформы:
  • Binarium
    Binarium

    1 место — лучший брокер этого года! Лучший выбор для новичка и средне-опытного трейдера. Куча бонусов и бесплатное обучение торговле!

  • FinMax
    FinMax

    2 место в рейтинге за разнообразие торговых инструментов! Только для опытных трейдеров.

В короткий период (при нулевом исходном сальдо по счету текущих операций или нулевом чистом экспорте, которые в данном случае рассматриваются как синонимы) объемы экспорта и импорта слабо реагируют на изменение курса (фактически на изменение стоимости соответствующих товаров, поэтому мы и говорим о низкой ценовой эластичности спроса на импорт). То есть стоимость импорта в результате падения курса валюты растет, а его объемы в краткосрочный период меняются слабо, следовательно, стоимостной объем импорта увеличивается. Аналогичные процессы происходят и с экспортом: после девальвации валюты он становится дешевле, но его объем не успевает измениться и в стоимостном выражении величина экспорта сокращается. Чистый экспорт становится отрицательным. В долгосрочный период все встает на свои места. Заключаются новые контракты на поставки товаров. Потребители находят замену импортным товарам на рынке отечественной продукции, импортеры находят поставщиков более дешевых импортных товаров. Экспортеры увеличивают поставки на внешний рынок. Однако адаптация к изменившимся условиям, связанным с девальвацией валюты, требует времени. Поэтому и возникает описанный эффект. Фактически речь идет об известном из микроэкономики различии показателей эластичности спроса по цене в короткий и долгий периоды.
Далее можно предложить слушателям подумать над вопросом: действовал ли данный эффект в российской экономике и какие факторы, наряду с ним, оказывали влияние на рост в период повышения курса рубля. Например, как отмечается в выступлении К. Юдаевой, речь может идти о росте заимствований частного сектора за границей для реструктуризации производства, о росте импорта инвестиционных товаров и т. д.
Наконец, особенно следует подчеркнуть тот момент (он присутствует в заключительной части выступления К. Юдаевой), что «в долгосрочном плане обменный курс не является той переменной, которая влияет на экономический рост. Наоборот, он зависит от экономического роста: с ростом благосостояния обменный курс растет. В краткосрочный период, если стране удается поддерживать заниженный курс, то чаще всего это оказывает положительное влияние на экономический рост, и, наоборот, завышенный курс чаще всего сопровождается замедлением экономического роста (это продемонстрировали на своем опыте такие государства, как Япония, Южная Корея). Но в долгосрочный период связи иные. И помня о том, что экономический рост — это долгосрочная тенденция увеличения выпуска (совокупного предложения), едва ли следует рассматривать валютный курс как существенный фактор, влияющий на рост, наряду с технологическим прогрессом, ростом производительности труда, изменением факторов производства.

  1. Приток в страну большого объема валютной выручки экспортеров увеличивает их спрос на национальную валюту (рубли), что при неизменном предложении денег ведет к росту ее курса (в данном случае курса рубля по отношению к доллару). Сдерживая этот рост, Центральный банк скупает иностранную валюту (доллары), одновременно выбрасывая в экономику дополнительное количество рублей. При этом и происходит рост золотовалютных резервов и увеличение денежной массы. Последнее, при прочих равных, провоцирует инфляцию. Если же Центральный банк перестанет сдерживать рост курса рубля, прекратив (или существенно снизив) покупку валюты, давление на цены со стороны денежной массы сокращается, что может привести к снижению темпов инфляции. В то же время следует заметить, что регулирование курса не единственный фактор, способствующий росту инфляции в экономике.

Коррекция по нефти и ослабление рубля

Во вторник курсы валют существенно повысились по отношению к рублю. Так, Центробанк РФ поднял стоимость доллара на 107,02 копейки, а евро на 115,50 копейки. В итоге на 14 октября официальные курсы указанных пар валют составляют 62,2237 и 70,8977 рубля, соответственно.

Стремительное снижение котировок нефти, происходившее последние два дня, выступает основной причиной удешевления российского рубля. На данных ОПЕК о росте добычи «черного золота», стоимость сорта Brent снизилась на шесть процентов, что и оказало наиболее значительное давление на рубль.

Больно сильный: чем опасно укрепление рубля

У российской экономики появилась новая беда — укрепление рубля. О масштабах проблемы говорит тот факт, что ей посвятили специальное экономическое совещание у президента. Чем же он так опасен, крепкий рубль, который пока все равно вдвое слабее того, что был два с половиной года назад, когда начинался кризис?

В последние два-три месяца рубль перестал ходить ходуном, демонстрируя удивительную и неожиданную для самого Банка России — представители регулятора неоднократно говорили, что не в силах уменьшить волатильность курса, — стабильность. А в последние две-три недели рубль и вовсе начал укрепляться до годовых максимумов. С начала лета курс рубля к доллару менялся в очень незначительных пределах 63—66 за доллар. Чуть сильнее были колебания курса евро, что неудивительно — один Вreхit поначалу навел шороху на все финансовые рынки.

С начала года рубль подорожал к доллару аж на 17%. Причем в последнее время наша валюта укреплялась практически независимо от колебаний мировых цен на нефть. В результате при барреле марки Вrent по 47 долларов «деревянный» стоил дороже, чем когда нефть поднималась выше 50 долларов. Эта тенденция вызвала настоящий шквал заявлений чиновников и экономистов об опасности дальнейшего укрепления национальной валюты, а также спровоцировала специальное совещание у президента.

Вот как видит проблему сам глава государства: «Рубль укрепляется, несмотря на известную ценовую волатильность на сырьевых рынках, и в этой связи нам, конечно, нужно подумать, как и что мы будем делать в ближайшее время в связи с этими факторами». Эту мысль главы государства рынок истолковал как призыв к монетарным властям не допустить дальнейшего резкого укрепления национальной валюты. Пресс-секретарь президента Дмитрий Песков попытался развить рассуждения главы государства, чем только усилил подозрения, что власти сделают все возможное, чтобы в обозримом будущем (если не будет нового резкого роста цен на нефть) доллар не опустился ниже 60 рублей. «В целом, безусловно, укрепление рубля имеет позитивные стороны, с одной точки зрения. С другой точки зрения, это требует каких-то мер в отношении экспортно ориентированных отраслей. Это требует таких тонких настроек, которые нужно заранее продумывать и реализовывать», — сказал Песков журналистам.

Гораздо резче высказался помощник президента по экономике Андрей Белоусов: «Укрепление рубля стало чрезмерным и приводит к замедлению роста российского экспорта… С моей точки зрения, сегодня рубль начинает переукрепляться. Это работает в минус, сокращает доходы бюджета и усиливает бюджетные проблемы. Это снижает конкурентоспособность российской промышленности и сельского хозяйства, обесценивая задачи по импортозамещению. И мы действительно наблюдаем тенденцию замедления роста экспорта».

«То, что рубль должен укрепляться, — это вполне объективно, потому что цены на нефть благоприятные, экспорт растет, отток капитала сокращается. Но сильное укрепление тормознет, естественно, импортозамещение», — вторит Белоусову заместитель председателя правления Внешэкономбанка Андрей Клепач. По его оценкам, «изменение курса рубля на один рубль к доллару в сторону укрепления — это потери 150—160 миллиардов рублей для федерального бюджета в год».

Андрей Белоусов обозначил главную опасность сильного рубля с предельной откровенностью — резкое сокращение доходов бюджета. Бюджет 2020 года сверстан исходя из среднегодового курса 67,2 рубля за доллар. При этом формально средний курс с начала года по 20 июля все еще выше этого уровня — 69,5 рубля за доллар. Однако, если считать с начала II квартала, этот курс составляет уже 65,4 рубля за доллар. А с середины июня доллар в среднем стоил дешевле 65 рублей.

При этом дефицит федерального бюджета за первое полугодие, по данным Министерства финансов, составил 1,514 трлн рублей, или 4% ВВП. Хотя это меньше показателя 4,6% ВВП за пять месяцев этого года, но значительно выше заложенного в действующий бюджет показателя 3% ВВП. При таких раскладах у государства не только не будет денег на вторую индексацию пенсий, хотя даже она не покроет реальную годовую инфляцию. (Притом что государство ранее обещало индексировать ежегодно пенсии и пособия именно на размер реальной инфляции, а в 2020 году уже не выполнило свое обещание). Могут возникнуть проблемы просто с выплатой текущих зарплат и пенсий гражданам. Не говоря уже о финансировании социальной сферы.

Причем изменения в бюджете происходят действительно драматические. Добыча нефти в России в первом полугодии 2020 года, включая газовый конденсат, увеличилась на 2,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 272 млн тонн, следует из данных Росстата. При этом доходы России от экспорта нефти, по данным Федеральной таможенной службы, по итогам I квартала сократились на 38% в годовом выражении и составили 14,09 млрд долларов — минимальный показатель с 2004 года. Поскольку российский бюджет исполняется в рублях, а мировые цены энергоносителей номинируются в долларах, резкое укрепление национальной валюты автоматически делает главные источники доходов казны дешевле в рублевом эквиваленте.

Положительное сальдо платежного баланса России в первом полугодии 2020 года составило всего 15,9 млрд долларов, сократившись в 2,92 раза по сравнению с январем — июнем прошлого года. Притом что в 2020 году по сравнению с 2020-м оно уже упало почти на четверть. Именно положительное сальдо торгового баланса помогало России продержаться в кризис на фоне снижающихся беспрерывно с октября 2020 года реальных доходов населения, резкого сжатия внешней торговли и падения ВВП. Никакие запасы ликвидности в банках не помогут экономике, если у людей не будет денег, чтобы отдавать кредиты, а у государства — чтобы финансировать свои бюджетные обязательства. Конечно, рубли можно напечатать, в том числе и «вертолетные» — прямо в бюджет для финансирования дефицита. Только это при отсутствии роста экономики (а у нас главные поставщики рабочих мест и денег в казну — крупные сырьевые компании, доходы которых при относительно сильном рубле и относительно дешевой нефти резко падают) вызовет лишь рост инфляции.

Конечно, нам с вами кажется, что если доллар опять будет стоить хотя бы 50 рублей, не говоря уже о докризисных 32, то мы снова заживем в условиях потребительского и кредитного бума «безмятежно счастливого» 2020 года (хотя масштабный спад инвестиций и почти нулевой экономический рост были уже тогда). Но не все так просто. Одно дело, когда доллар стоит 50 рублей при экономическом росте и нефти по 70 за баррель, и совсем другое — когда экономика все еще в минусе, а за баррель нефти не дают и 50 долларов. Когда деньги кончаются у государства, они автоматически кончаются у всех бюджетников. А при отсутствии экономического роста — еще и у частного сектора. Вот и приходится властям спешно искать новый баланс между курсом рубля, доходами населения, выручкой экспортеров, интересами бюджета и возможностью экономического роста в условиях, когда Россия продолжает оставаться под санкциями.

У экономических кризисов нет дна. Всегда можно упасть еще ниже. Но даже когда дно вроде бы нащупано и вы начинаете подниматься, делать это приходится осторожно, чтобы вас не разорвало на части от декомпрессии.

Платформы бинарных опционов, дающие бонусы за регистрацию:
  • Binarium
    Binarium

    1 место — лучший брокер этого года! Лучший выбор для новичка и средне-опытного трейдера. Куча бонусов и бесплатное обучение торговле!

  • FinMax
    FinMax

    2 место в рейтинге за разнообразие торговых инструментов! Только для опытных трейдеров.

Добавить комментарий